2015年以來，城投債發(fā)行主體負面事件明顯增多，其中有5家城投企業(yè)評級下調(diào)（其中兩家同時被負面展望），22家負面展望，另有3家被列入觀察名單。梳理過去城投企業(yè)負面事件，其主要的觸發(fā)因素可以歸為兩個關(guān)鍵詞：收入和債務。其中，或有債務風險增加尤為引人關(guān)注。
在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展中，城投公司作為當?shù)刂匾牡胤絿螅讷@得政府信用隱性擔保的同時，企業(yè)決策也在行政干擾下具有強烈的非市場化色彩。為服務于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、緩解當?shù)仄髽I(yè)的融資難題，在政府指導下承擔當?shù)刂行∑髽I(yè)的擔保方，已經(jīng)成為一個普遍現(xiàn)象。但是經(jīng)濟下行、地區(qū)財政實力減弱，本就缺乏盈利優(yōu)勢的中小企業(yè)更是首當其沖，成為違約風險的集中暴發(fā)群體，這也造成背后為其擔保的城投企業(yè)的或有負債壓力。2015年以來，各大評級機構(gòu)也開始關(guān)注失去地方政府信用支持的城投企業(yè)所承擔的擔保責任，由于被擔保方債務違約或者償債不確定性導致的城投債主體評級負面正逐漸增多。
考慮到企業(yè)擔保信息的透明度有限，擔保對象以缺乏公開信息的地區(qū)中小企業(yè)（包括城投公司）為主，承擔更多扶持當?shù)仄髽I(yè)融資責任的城投企業(yè)將面臨更大的代償風險，我們試圖通過較為有限的數(shù)據(jù)，對地區(qū)的城投擔保業(yè)務做一個總覽式的梳理，為投資者風險排查提供參考依據(jù)。
我們梳理了存量城投債（截至2016年2月7日）涉及的所有發(fā)行主體，排除2014年年報和2015年半年報數(shù)據(jù)缺失的城投企業(yè)后，余下共1634家發(fā)行人。對這1634家發(fā)行人的最新?lián)Ｓ囝~進行匯總，依照省、市、縣逐級對城投企業(yè)的擔保風險進行區(qū)域梳理。主要的參考指標為企業(yè)大擔保比率，即擔保余額/凈資產(chǎn)，其中擔保余額又細分為對外擔保和對內(nèi)擔保。
在樣本涉及的30個省份中，地區(qū)內(nèi)城投企業(yè)的擔保比率較高的省份包括江蘇、浙江、北京、上海、天津幾個經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)外，還有陜西、廣西兩個經(jīng)濟相對較弱的省份。這些省份中除廣西以外，城投企業(yè)均以對外擔保為主，而廣西城投企業(yè)是對內(nèi)、對外擔保均比較重的。
城投企業(yè)對外擔保多為同一地區(qū)內(nèi)的企業(yè)聯(lián)系，這就涉及集中度的問題。如果擔保業(yè)務集中在少數(shù)幾家城投企業(yè)，很可能是為數(shù)不多的大型城投企業(yè)在為地區(qū)內(nèi)更多融資能力差的企業(yè)背書，這幾家城投企業(yè)就容易成為區(qū)域風險的聯(lián)接點，單個企業(yè)的負面事件極易通過這些節(jié)點蔓延至整個區(qū)域。在風險偏好偏低、城投企業(yè)信息透明度不高的地區(qū)，極容易出現(xiàn)“一損俱損”的局面。因此需要關(guān)注對外擔保占比高同時擔保企業(yè)集中的地區(qū)。
根據(jù)不同行政級別的城投企業(yè)擔保比率均值來看，全國范圍內(nèi)，省及省市、縣級城投的擔保比率均高于地級市城投，呈現(xiàn)典型的“啞鈴狀”，雖然縣級城投的擔保余額占比并不大，但較高的擔保率說明這個級別的城投，在資產(chǎn)有限的情況下?lián)Ｐ袨槁晕⒓みM。
除了京津滬三地，上文提到的另外幾個擔保大省，江蘇、浙江屬于典型的省、市、縣三個行政級別均承擔較高擔保責任，不僅涉及城投企業(yè)多，而且擔保比率高；廣西的省級、省會城投企業(yè)擔保負擔最重，陜西的擔保風險向兩端集中，地市級城投企業(yè)擔保比率較低，但縣級城投企業(yè)的平均擔保比率超過了46%。
另有湖北、山東、四川、天津、河南以及重慶的縣級城投擔保問題也需要關(guān)注，其擔保比率均高于地市級甚至省及省會城投。
針對不同行政級別的城投企業(yè)，選擇對外擔保，或出于自身規(guī)模優(yōu)勢考慮為當?shù)刂行∑髽I(yè)提供便利，或?qū)儆谕粎^(qū)域?qū)嵙ο嗨破髽I(yè)間的互相擔保，這種擔保目的差別在不同行政級別的城投之間表現(xiàn)較為明顯?；趽Ｄ康牟煌斐傻膿ο蟆I(yè)務分布直接影響到擔保人的風險水平。
綜合來看，省級以及省會城投中，西部和北部地區(qū)涉及擔保的企業(yè)占比大，擔保業(yè)務多集中在這一行政級別，為數(shù)不多的大型城投為當?shù)仄渌髽I(yè)提供融資支持，但是規(guī)?；鶖?shù)之上，這些城投擔保比率并不大，反而是中東部地區(qū)，雖然擔保并不集中在這個級別，但是企業(yè)的擔保比率更高。
雖然部分省份（內(nèi)蒙古、山西、安徽、湖南等）地級市城投承擔了大于省級、省會城投的擔保責任，但這一級別的城投擔保比率要明顯低于后者以及縣級城投。需要關(guān)注的是新疆地區(qū)的地市級城投，個別城投的對內(nèi)或者對外擔保比率較高。
從縣級城投來看，陜西、山東地區(qū)更值得投資者關(guān)注，這兩個省份并不如江蘇、浙江以及京津滬地區(qū)，財政基礎、金融環(huán)境而言都要略遜一籌，縣級城投普遍承擔擔保業(yè)務且擔保負擔較重，暴露出風險事件的概率更高。
綜合考慮財政實力、金融資源獲取優(yōu)勢以及存量債務問題，縣級城投企業(yè)所承擔的擔保風險更加突出，需要重點關(guān)注。
